【净水】水十条今年12月出台是大概率事件，提高水污染防治的标准将成为重点。“水十条”或将通过重点保障水质较好的水体和治理黑臭水体，来带动中间一般水体的污染防治工作。知情人士表示，有关部门已经进入政策出台前的最后“冲刺阶段”。
“水十条”是堪比“大气十条”的重磅产业政策，将催化近万亿的水治理市场，这无疑对相关产业公司形成重大利好。日前，环保部部长周生贤召开全国环保系统电视电话会议时指出，要全面实施《水污染防治行动计划》，要认真做好即将实施的“水十条”各项准备工作，像抓大气污染防治一样狠抓水污染防治，推动水环境保护工作迈上新台阶。
营业收入下降，净利润增长，盈利能力提升。1-9月份，公司实现营业收入2.84亿元，比去年同期降低14.3%，主要原因在于沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段，不符合收入确认条件；期内实现归属于母公司净利润4032.15万元，同比增长30.9%，主要因为本期结算的石家庄、青浦、象州项目利润水平较高，拉高了公司的盈利水平。
结算毛利提升，费用控制得当。报告期内，由于公司结算项目盈利水平较高，公司整体毛利率提升明显，从27.94%提高至37.78%，提升近10个百分点。报告期内，公司注意控制销售费用，结算收入降低的情况下销售费用率保持不变，因此销售费用同比下降13.56%；同时，公司加大了研发方面的投入，管理费用有所上升，同比增长14.26%；由于报告期内多个项目的同时进行增加了对资金的需求导致财务成本的增加，报告期内公司财务费用同比增长94.6%。
现金回笼丰富，资产负债率略降。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金2.3亿元，同比增长205%，主要原因是公司项目开始进入回款期。截止报告期末，公司资产负债率为51.05%，较2013年末下降2.09个百分点；期末货币资金余额为8092万元，占总资产比重为6.67%，较2013年末提高0.58个百分点。公司资产负债率和现金流情况基本稳定，财务风险不大。
新签订单丰富，存量项目顺利开展。1-9月份，公司签订了锦州市锦凌水库供水工程施工承包合同和河北省沧州渤海新区海水淡化项目合作协议，两个项目总投资合计11.6亿元，为公司2015年业绩增长奠定良好基础；存量项目中，石家庄项目和东营等项目稳步开展，预计年底均可以结算完毕，将支撑公司2014年的业绩增长。
成立产业基金，为快速扩张奠定资金基础。公司近期发布公告计划成立产业基金，该基金由公司出资40%、交享越(上海)投资管理有限公司出资50%、另一自然人出资10%设立，基金计划规模为10亿元。截止报告期末，公司总资产为12.13亿元，10亿元的基金规模，意味着再造一个公司，公司管理、控制的项目将大幅增加。
结论：公司是一家多元型的环保企业，目前涉及的项目包括污水处理、海水淡化、污泥干化协同发电、直饮水、微废处理等工程。公司以污水处理起家，走技术扩张路线，以环保类工程建设及运营为载体，聚焦多元环保业务。公司依靠自身的专业能力快速发展，未来两年业绩有较强保证。公司业务基础扎实，获取项目能力较强，多种环保业务起头并进发展有助于公司综合获取项目，市场开拓相对容易。考虑到本届政府对环保的重视程度，以及“以民为本”的态度，我们认为公司的发展有望超预期。我们预计公司2014年、2015年和2016年净利润分别为0.94亿元、1.34亿元和1.69,EPS分别为0.35元和0.5元和0.63元，对应PE分别为45倍和32倍和25倍。首次关注给予“推荐”评级。
公司是核电和火电行业凝结水精处理的专家。公司在核电水处理方面具有很强的核心竞争力，市场份额稳定在30%-40%。目前我国核电总装机容量1500万千瓦，在建核电站机组29台，总装机容量3057万千瓦，核电建设空间很大。未来几年，随着核电建设重启，公司核电行业水处理有充分保障。从更长远的角度来说，清洁能源代替传统能源是大势所趋，公司在行业发展趋势中已然占得先机。火电发电新增设备容量，经过2012年和2013年的大幅下降后，目前已经逐步企稳，公司火电行业方面的订单也有望走出低迷。
关注点2:市政污水处理、污泥干化等新兴业务快速发展
为了对冲传统优势业务增速下降，公司积极拓展新业务。公司2011年开始介入市政污水处理行业，承接第一个市政污水处理BT项目--联丰污水处理厂，截止今年三季度末，公司市政污水新增订单2.41亿元，较2013年全年增长40%。主要承接项目包括银川第七污水处理厂BOT和宁东化工新材料园区污水处理厂EPC等项目。
公司从2012年投资设立“南京中电环保科技有限公司”，全面拓展工业废气(雾霾)治理领域，主要采用氨法脱硫的工艺。不同于传统的脱硫业务，公司主要针对小锅炉开展业务，单体规模1000-2000万。截止2014年三季度末，该业务新增订单0.64亿元，已经与2013年全年持平。今年以来的主要订单包括山西永皓煤矸石发电烟气脱硫工程、绍兴江滨热力公司锅炉脱硫脱硝除尘系统等项目。
公司2012年投资收购“南京国能环保工程有限公司”，全面拓展危废、固废处置领域。2013年，公司承接南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置示范项目，该项目投资5800万元，目前设备安装进入尾声，即将进入试运行阶段。公司多项业务拓展均取得显著成效，从传统的电厂水处理专家转为综合环保服务专家。
关注3:技术优势明显，打造一流环保服务商
技术优势是公司命脉。相对于偏重于公关政府关系获取项目的公司，公司在更加偏重于技术开发，并且优势明显：1、技术研发、设计一体化，为工业水处理、市政水处理、脱硫脱硝、污泥干化等领域专业提供系统性解决方案
2、公司一直注重研发投入力度，支持新产品、新技术的研发投入，研发投入金额占营业收入比重每年在4%以上。3、丰富的项目实施经验：公司有几百个项目实施经验，人才、程序、管理等都是高水平。4、公司已形成品牌效应。公司在行业里面潜心经营多年，伴随着过往良好业绩，以及上市后更大的知名度，可以形成较强的品牌壁垒。
公司目前与多家高校和研究机构等合作建立多个研发创新平台：国家级环保服务业集聚区、环保产业技术创新联盟、环保产业创新中心等。公司通过平台整合资源，可以较快地获得资源支持，同时也有助于公司投资前景看好的环保项目，公司未来致力于成为国内一流的环保服务提供商。